A Santos Brasil (STBP3) anunciou no último domingo (22) a venda de sua participação acionária, principalmente fundos Opportunity, para o Grupo CMA, em um desenvolvimento considerado surpreendente e positivo para os acionistas minoritários pelos analistas de mercado. Com isso, os ativos STBP3 saltaram 16,44%, a R$ 14,80, na sessão desta segunda (23).
Com sede na França, o Grupo CMA é líder global em soluções marítimas, terrestres, aéreas e logísticas. É a terceira maior empresa de transporte de contentores do mundo em termos de capacidade e um dos cinco maiores players globais de logística.
A transação envolve a venda da participação do Opportunity e foi realizada por um Enterprise Value (valor firme, ou valor de mercado de uma empresa mais sua dívida líquida, descontado o valor em dinheiro) de R$ 13,2 bilhões, equivalente a R$ 15,30 por ação, representando um prêmio de 20,4% sobre o fechamento de sexta-feira do STBP3.
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Na sexta-feira, o valor de mercado da Santos Brasil era de R$ 10,98 bilhões. A CMA adquiriu o equivalente a 47,55% da Santos Brasil. A empresa fará uma OPA (fechamento de mercado) em até 30 dias para adquirir as ações remanescentes nas mesmas condições oferecidas aos vendedores.
A XP Investimentos vê a transação como positiva para os acionistas da STBP3 com base nos seguintes pontos: (i) foi oferecido prêmio em relação ao último fechamento; e (ii) foram confirmados os direitos de tag along (mecanismo legal que protege os acionistas minoritários quando há mudança no controle acionário) dos acionistas minoritários, com o compromisso da CMA CGM de lançar uma oferta pública para aquisição da totalidade das ações remanescentes (ao mesmo tempo preço e condição oferecidos ao vendedor).
A conclusão da transação depende de condições precedentes habituais, incluindo a aprovação do CADE (antitruste) e da ANTAQ (órgão regulador).
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O Bradesco BBI destaca que a CMA CGM está pagando um múltiplo de aquisição de 10,5 vezes o múltiplo EV (valor da empresa)/Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) dos últimos 12 meses, o que, na opinião do banco, também poderia ter leitura cruzada para negociações de fusões e aquisições envolvendo o bloco de controle da Wilson Sons (PORT3).
Esse múltiplo de aquisição de 10,5 vezes EV/Ebitda para terminais de contêineres está em linha com o utilizado em seu modelo SOTP (soma de todas as partes) da Wilson Sons, que resultou em um preço alvo de R$ 24,00. O banco mantém recomendações para Santos Brasil (neutra, com preço-alvo de R$ 15) e Wilson Sons (com compra e preço-alvo de R$ 24)
Para a Guide, o impacto na Santos Brasil é positivo. Na avaliação dos analistas, o Grupo CMA trará expertise no segmento para melhor gerir a empresa, além do prêmio a ser pago. Assim, os acionistas também terão a oportunidade de vender a sua participação à CMA nas mesmas condições desta oferta.
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O JPMorgan ressalta que o compromisso da CMA CGM de realizar uma oferta pública para todas as ações restantes ao mesmo preço e condições oferecidas ao Opportunity elimina uma potencial saliência (excesso de ações, o que pressionaria as ações).
O banco lembra que, quando surgiram as primeiras notícias de uma potencial M&A com empresas de transporte marítimo em 2023, a principal dúvida era se iria desencadear direitos de tag along, dado que a participação de 48% não conferia automaticamente o estatuto de controlo ao Opportunity de acordo com a legislação brasileira.
“Em nossa visão, o momento e o comprador são de alguma forma uma surpresa, já que a história de fusões e aquisições perdeu força nos últimos meses e o mercado inicialmente esperava que a Maersk ou a MSC adquirissem a Santos Brasil”, avalia o JPMorgan, que permanece sobrepeso (exposição acima da média de mercado, equivalente a compra) para STBP3.
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Ainda na visão do BTG Pactual, a entrada da CMA no mercado de contêineres de Santos deverá alterar a dinâmica do mercado na região, tendo em vista que Maersk e MSC foram especuladas como prováveis licitantes pela Santos Brasil, principalmente por já atuarem na área.
“No entanto, o fato de ambos operarem em conjunto o terminal BTP poderia ter criado problemas antitruste para a aprovação de uma potencial licitação por Santos. Como o CMA é um novo player sem capacidade atual de terminais portuários em Santos, esperamos que não haja grandes entraves antitruste”, aponta o banco.
Com a oferta da CMA atualmente em análise pela diretoria da Santos Brasil, a única forma de outras companhias marítimas se envolverem nas negociações seria apresentando uma oferta melhor.
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