Diante do ambiente competitivo acirrado, do balanço alavancado e da expectativa de juros mais altos por mais tempo, o JPMorgan decidiu cortar a recomendação do Assaí (ASAI3) de compra para neutra, com o preço alvo passando de R$ 18 para R$ 11,50.
Com alavancagem financeira de 3,8 vezes a dívida líquida ajustada sobre o Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) (2T24), o banco vê o Assaí tendo que manobrar em torno do plano de expansão para suportar seu processo de desalavancagem. A ação da empresa caiu 2,12%, cotada a R$ 9,25.
O varejista já reduziu os planos de expansão nos últimos 2 anos e, em meio a possíveis aumentos nas taxas de juros, os analistas acreditam que é improvável que 2025 seja diferente, com as 15 a 20 aberturas inicialmente sugeridas potencialmente se tornando menos de 10 para conter o capex (investimentos ) e melhorar o FCF (fluxo de caixa).
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A equipe de research do JPMorgan destaca que o mercado continua altamente competitivo, embora não haja muito espaço para maior agressividade comercial por parte do Assaí, pois já implementou importantes iniciativas de eficiência desde o 4T23, limitando o espaço para novos cortes nas despesas gerais e administrativas para apoiar investimentos de margem bruta.
Como resultado, o banco vê a probabilidade de o Assaí entrar numa espiral mais negativa de crescimento mais lento, juntamente com uma desalavancagem limitada, provavelmente exigindo uma racionalização adicional de investimentos.
Por conseguinte, o elevado valor intrínseco sugerido pelos modelos de fluxo de caixa descontado (DCF) da JPMorgan poderá levar muito tempo a emergir, enquanto a avaliação de curto prazo e a dinâmica dos lucros por ação se tornam cada vez mais relevantes.
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O banco comenta que tem sido assim nos últimos 2 anos, embora tenha visto uma grande valorização do valor do DCF, as ações caíram 50% nos últimos 24 meses ante uma alta de 22% do Ibovespa como A racionalização do investimento, a canibalização e a concorrência levaram a sucessivas revisões em baixa dos lucros.
Nesse contexto, o banco reduziu em 20% o lucro por ação previsto do Assaí para este ano e 2025, ficando 20% abaixo do consenso de mercado.
Em termos de avaliação, de acordo com o relatório, o Assaí está sendo negociado a 13 vezes o Preço (P)/Lucro (L) para 2025, um prêmio em comparação com muitos varejistas brasileiros com melhor desempenho.
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Em resumo, na ausência de um aumento de capital improvável (já publicamente descartado pela administração em acontecimentos recentes), o JPMorgan vê catalisadores positivos limitados no curto prazo.
Por fim, mesmo com o rebaixamento para neutro, o banco continua preferindo o Assaí ao Carrefour Brasil (CRFB3).
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