A Hidrovias Brasil (HBSA3) convocou Assembleia Geral Extraordinária (AGE) para aprovar aumento de capital privado de até R$ 1,5 bilhão, além de alterações no estatuto social para eliminar a venenosa pílula (cláusula que obriga a realização de oferta pública de aquisição de ações por qualquer acionista que adquira participação relevante na sociedade) e restringir o voto dos acionistas nas transações em que estejam envolvidos.
Apesar de uma diluição potencial relevante (até 40%), a XP Investimentos considera a proposta consistente com o contexto atual de alta alavancagem (5,4 vezes dívida líquida/Ebitda no 2T24), e com o cenário apertado de S&D (vendas e distribuição) para logística de grãos.
Apesar de uma potencial diluição de até 40%, a Ultrapar (UGPA3) e a gestora Alaska manifestaram interesse em exercer seus direitos de preferência, “reforçando seu apoio a novos investimentos”, destaca a XP. “Além disso, a proposta de retirada da cláusula “pílula venenosa” dos estatutos implica que a Ultrapar poderá buscar aumentar sua participação, o que dá importante suporte à demanda pela próxima captação de capital”, acrescenta a corretora.
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Segundo o relatório, os novos recursos permitirão à Hidrovias investir em capacidade adicional no Corredor Norte e reduzir sua alta alavancagem (com um aumento de capital de R$ 1,5 bilhão na relação dívida líquida/EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) reduziria de 5,4 vezes para 3,1 vezes.
A equipe de análise da XP reitera recomendação de compra para HBSA3, apesar da cautela com resultados de curto prazo dados os baixos níveis de draft em 2024.
Em relação à Ultrapar, a empresa manifestou interesse em exercer seu direito de preferência na transação. Atualmente, a Ultrapar detém 39,98% da Hidrovias, o que corresponde a R$ 600 milhões do aumento de capital. Contudo, o fato relevante indica que a UGPA poderá aumentar sua participação caso os demais sócios não exerçam seus direitos na transação.
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O JPMorgan vê a transação alinhada à estratégia da Ultrapar de expansão no setor do agronegócio e de reforçar seu papel como acionista estratégico de longo prazo da Hidrovias. A Ultrapar encerrou o 2T24 com dívida líquida/EBITDA de 1,2 vezes e o banco reitera sua recomendação neutra para a empresa.
Segundo o JPMorgan, a primeira reação é levemente negativa, pois há falta de visibilidade quanto à trajetória de crescimento da Hidrovias. Embora acredite que a empresa seja peça estratégica para a expansão de médio e longo prazo da Ultrapar nos segmentos de logística e agronegócio, o banco tem cautela em desembolsar – pelo menos – mais R$ 600 milhões na Hidrovias, sem obter o controle da empresa e com visibilidade limitada sobre os investimentos.
Se por um lado o preço de subscrição de R$ 3,40 por ação está abaixo da participação do Pátria em março de R$ 3,98 por ação e também com desconto em relação ao preço de fechamento de R$ 3,49/ação Por outro lado, o JPMorgan gostaria para conhecer mais detalhes sobre o plano de criação de valor da Hidrovias.
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A XP Investimentos disse que é provável que a Utrapar aumente marginalmente sua participação, mas é improvável que chegue a 50%. Teoricamente, a Ultrapar poderia atingir cerca de 62% caso ficasse com 100% da nova emissão, mas esta não é uma hipótese realista, pois os demais acionistas da Hidrovias subscreverão pelo menos parte do aumento de capital.
Embora este aumento de capital por si só não permita à Ultrapar aumentar sua participação além de 50%, a Ultrapar poderá continuar a adquirir ações da Hidrovias após esta emissão de capital se desejar aumentar ainda mais sua participação e eventualmente se tornar acionista majoritária.
Para tanto, a XP explica que o Conselho de Administração da Hidrovias também propôs a retirada da cláusula da pílula venenosa dos estatutos (inicialmente ativada na posição de 20% e depois dispensada até 40% quando a Ultrapar adquiriu sua participação na empresa) .
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Alternativamente, o estatuto social exigiria agora a aprovação da maioria nas assembleias de acionistas que votam em qualquer transação de fusão e aquisição ou incorporação envolvendo os acionistas da empresa. Em outras palavras, caso a Ultrapar decidisse incorporar a Hidrovias, a Ultrapar ficaria impedida de votar na assembleia geral da empresa.
O Itaú BBA avalia o anúncio como neutro, uma vez que a decisão da Ultrapar é consistente com sua estratégia contínua de investir em caminhos de crescimento relacionados aos setores de logística e infraestrutura expostos ao agronegócio.
Segundo o BBA, a Ultrapar afirmou estar confortável tanto com a aderência estratégica quanto com os níveis de retorno do principal projeto proposto pela Hidrovias para utilização de recursos de subscrição (relacionado à capacidade adicional no Corredor Norte), enquanto sua estrutura de capital é capaz de acomodar bem esse movimento (a alavancagem permanecerá abaixo de 1,5x após a assinatura).
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O Itaú BBA reiterou recomendação neutra e preço alvo de R$ 31.
Segundo estimativas do Goldman Sachs, a transação poderá resultar em um aumento de 0,1 vezes na alavancagem da Ultrapar, que é classificada como marginal.
O banco americano espera que a administração forneça detalhes adicionais sobre as perspectivas para o investimento da empresa na Hidrovias e mais informações sobre os futuros planos de alocação de capital da empresa em seu evento do dia do investidor, na sexta-feira, dia 6.
O Goldman Sachs também mantém recomendação neutra e preço alvo de R$ 28.
A equipe de research do Bradesco BBI, por sua vez, avalia que o anúncio é mais um pequeno passo da Ultrapar e está alinhado à estratégia da empresa de aumentar sua exposição logística ao setor do agronegócio.
Os analistas do BBI não esperam que a alavancagem da Ultrapar ultrapasse 1,3 vezes a relação Dívida Líquida/Ebitda. Portanto, isso não tem implicações para os dividendos.
No longo prazo, porém, parece que a Ultrapar poderá ultrapassar 50% de participação, consolidando 100% da Hidrovias, o que levaria a alavancagem para até 1,7 vezes, ainda não excessiva e em linha com a meta da empresa de 1,5 a 2,0 vezes Dívida Líquida/Ebitda.
O Bradesco BBI reitera seu rating neutro para UGPA3 com preço alvo de R$ 33.
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