A Vibra Energia (VBBR3) informou na última quarta-feira que assinou acordo para adiantar o direito de compra de 50% da Comerc Energia, em conjunto com a Perfin Infra e demais acionistas da Comerc, no valor de R$ 3,52 bilhões. Com isso, as ações da distribuidora de combustíveis abriram com forte queda, embora suavizando e fechando em queda de 3,45%, cotadas a R$ 25,18 nesta quinta-feira (22). O movimento ocorre em grande parte pela visão de que a aquisição antecipada poderia afetar os dividendos da empresa (o que foi refutado pelo presidente da empresa) e também por disputas sobre o valor.
A aquisição da Comerc provavelmente aconteceria em 2026, dada a estrutura de compra e venda que ambos os sócios têm desde a aquisição da primeira participação. O boato de que essa aquisição poderia ser antecipada começou no início do ano.
Para a XP Investimentos, a antecipação faz sentido do ponto de vista estratégico, pois permite à Vibra desbloquear certas sinergias que efetivamente criam valor, como eficiência de custos, redução de custos de dívida e monetização de ativos fiscais.
Por outro lado, segundo a XP, o anúncio foi uma surpresa para o mercado e o valor do negócio é polêmico. A corretora estima um valor presente líquido (VPL) estimado das sinergias de R$ 1,4 bilhão, sendo aproximadamente neutro em termos de valor para a Vibra.
Os analistas comentam que um acordo a um preço mais baixo teria sido melhor, “mas talvez este fosse o melhor preço disponível para um acordo”. O adiamento dessa discussão até a data de exercício de venda/compra expôs a Vibra ao risco de avaliações significativamente divergentes. Além disso, a Vibra ainda pode extrair valor adicional da Comerc através de sinergias comerciais e crescimento futuro.
O Itaú BBA vê a decisão de antecipar a aquisição como um reforço do posicionamento de longo prazo da empresa, visando trazer longevidade ao portfólio à medida que aumenta a exposição às energias renováveis e caminha para se tornar uma plataforma multienergia.
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Diante disso, o BBA avalia que o anúncio pode gerar preocupação entre os investidores, a maioria dos quais esperava que a empresa se concentrasse no aumento do retorno aos acionistas por meio de recompras e dividendos. Porém, a empresa afirmou que manterá a política de pagamento de dividendos de 40%.
O Itaú BBA mantém recomendação de compra e preço alvo de R$ 28.
O Bradesco BBI, por sua vez, separa o anúncio em dois pontos de vista distintos.
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Do lado positivo, segundo o BBI, a notícia afasta a pressão vendedora (overhang) de um evento que provavelmente aconteceria em 2026, numa avaliação que estava em linha com as estimativas.
Segundo avaliação do BBI, o valor da Comerc em 2024 é de R$ 7,4 bilhões, ante R$ 7,05 bilhões em 1º de julho de 2024.
Do lado negativo, o BBI cita que as chances de pagamento de dividendos acima de 40% para 2025 são menores, o que pode frustrar alguns investidores, uma vez que a administração da Vibra ainda acredita em uma alavancagem dívida líquida/Ebitda ótima de 1,5 a 2,0 vezes para a empresa .
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O rendimento de dividendos previsto para 2024 e 2025 caiu para 6,5% e 5,1% contra 9,4% e 9,3% anteriormente, recuperando posteriormente para 7% e 10% em 2026 e 2027.
O BBI destacou em relatório antes da abertura do mercado que esperava que as ações reagissem negativamente (já que o mercado não gostou da aquisição inicial da COMERC em 2021), mas mantém recomendação de compra da Vibra com preço-alvo de R$ 37.
Os analistas acreditam que as perspectivas para os resultados da distribuição de combustíveis permanecem positivas, com margens mais fortes e oferecendo protecção contra uma potencial fraqueza nos preços do petróleo no próximo ano.
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No contexto da distribuição de lucros, contrariando as estimativas, o presidente executivo da empresa, Ernesto Pousada, disse que a operação com a Comerc não terá impacto nas perspectivas de distribuição de lucros e dividendos.
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