O Santander manteve recomendação neutra para a Petrobras (PETR3;PETR4), com novo preço-alvo para o final de 2025 de R$ 43 para as ações ordinárias (ON), sustentado por três motivos principais.
Contrariamente às expectativas, o banco não cita as recentes mudanças de gestão como um dos motivos da sua cautela.
Primeiroanalistas apontam que a estatal atravessa o período mais desafiador de seu plano estratégico 2024-2028, que, somado a outros desembolsos de caixa específicos, deve aproximar o caixa do seu nível de referência e deixar pouco espaço para dividendos extraordinários em 2025, deixando assim as ações negociadas a um rendimento de dividendos (dividendo sobre o valor da ação) de 9% para 2025.
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Ou seja, avaliam que existe o risco de a Petrobras ultrapassar o teto da dívida bruta de US$ 65 bilhões, o que impactaria a política de dividendos baseada no fluxo de caixa livre (FCF), a menos que seja implementada uma gestão de passivos e a redução da dívida financeira.
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Segundo estimativas, o passivo de locação deverá atingir aproximadamente 41 mil milhões de dólares até ao final de 2025, exigindo, portanto, que a dívida financeira seja mantida abaixo dos 24 mil milhões de dólares. A redução da dívida financeira, combinada com outros desembolsos de caixa (ou seja, dividendos extraordinários, liquidações fiscais e possíveis fusões e aquisições), poderia levar a posição de caixa para 9-10 mil milhões de dólares, perto do nível de referência de 8 mil milhões de dólares.
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Além disso, o segundo A questão é que, apesar de um perfil de produção rentável, o Santander vê a Petrobras ficando atrás de seus pares em termos de crescimento e reposição de reservas nos próximos anos.
Para os analistas, a produção até o momento tem sido instável devido à manutenção em campos-chave, resultando na produção nacional de petróleo de 2,2 milhões de barris de petróleo por dia (bpd) no 1T24, ante 2,4 milhões de bpd no 4T23). Embora a produção deva melhorar no segundo semestre para atingir o ponto médio do guidance (2,2 milhões de bpd), a desaceleração do IBAMA/ANP limita a visibilidade sobre o ritmo e a magnitude da recuperação.
O banco espera que a produção em 2025 e 2026 cresça em média 6%, mas vê uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de 4% em 5 anos, que está abaixo da média dos pares de 8%. Portanto, a reposição de reservas é fundamental, na avaliação do Santander, principalmente devido aos atrasos no licenciamento ambiental da Margem Equatorial, que pode representar de 15% a 30% da capitalização de mercado.
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Ó terceiro ponto que a equipe de pesquisa do banco menciona a avaliação justa da Petrobras, com ações atualmente negociadas a 20% de rendimento de fluxo de caixa (FCFY) e 3,3 vezes Firm Value (EV)/lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) estimado para 2025.
Nesse sentido, o banco avalia que o retorno de caixa da Petrobras (ou seja, rendimento de dividendos + recompra de ações) não é tão atraente em comparação com seus pares globais como era no passado recente.
Além disso, embora a Petrobras ofereça um rendimento superior ao das grandes empresas globais, o Santander acredita que isso deve ser ajustado pelas taxas locais, especialmente em um período de incerteza em relação à inflação e questões sobre níveis de taxas neutras e riscos específicos da empresa, incluindo ser controlada pelo governo .
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Como resultado, o banco espera que a Petrobras provavelmente continue a negociar com um prêmio de avaliação em relação às grandes empresas globais (ou seja, rendimentos mais elevados) e destaca que, de fato, as grandes empresas globais estão atualmente negociando com um rendimento mais elevado, o rendimento estimado de dividendos é de 11%. para 2025, o que coloca a estatal em território de avaliação justa.
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