Quando as luzes se apagaram na semana passada, a Zamp (ZAMP3), dona do BK Brasil, anunciou um aumento de capital social, com valor mínimo de R$ 268,9 milhões. Esse aumento será realizado por meio de emissão privada de ações, com limite máximo de R$ 450 milhões. O preço de emissão das novas ações será de R$ 3,42 por ação, com base na média dos últimos 90 dias. Os acionistas da empresa votarão a proposta na assembleia geral marcada para 26 de julho. Adicionalmente, o atual acionista controlador, Mubadala, já confirmou a intenção de exercer integralmente os seus direitos de subscrição.
A administração da Zamp também detalhou a utilização dos recursos deste aumento de capital i) Crescimento orgânico: O capital será utilizado para abrir novas lojas BK e renovar áreas BK existentes. 2. Crescimento Inorgânico: Parte dos recursos será destinada à estratégia de crescimento inorgânico, como possíveis aquisições, incluindo a marca Starbucks e 3. Otimização e desalavancagem da estrutura de capital.
As ações caem acentuadamente, 9,21% (R$ 3,55), às 13h40 (horário de Brasília) desta segunda-feira (8), mas analistas veem que o anúncio é a “peça que falta no quebra-cabeça”.
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O Bradesco BBI, ao fazer um breve resumo dos últimos doze meses, destacou que, desde agosto do ano passado, a Mudabala aumentou sua participação para 17%, o que acabou tirando a Zamp do Novo Mercado e alterando a composição do Conselho. Em 2024, a Mubadala começou a colocar em prática sua visão para a empresa, o que culminou na aquisição dos direitos da marca Starbucks no Brasil e na reformulação da alta gestão, com o anúncio de Paulo Camargo como CEO, executivo experiente no setor. setor de restaurantes de serviço rápido (QSR), com experiência como CEO da Arcos Dorados Brasil e membro do Conselho do IMC.
Recentemente, no dia 1º de julho, a Zamp confirmou negociações com a Southrock Brasil para aquisição dos direitos de operação da marca Subway no Brasil, embora ainda não tenha confirmado negociações avançadas.
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Portanto, avalia o BBI, o anúncio do aumento de capital foi uma peça que faltava no novo quebra-cabeça estratégico. A aceleração de inaugurações de lojas, reformas de lojas, aquisição de lojas Starbucks e a busca por novos caminhos de crescimento não corresponderam ao atual potencial de geração de caixa e alavancagem da empresa.
O banco estima (excluindo Starbucks) um fluxo de caixa livre (FCF) negativo de R$ 110 milhões em 2024 e uma dívida líquida aumentando para quase R$ 1 bilhão até o final de 2024, o que representaria aproximadamente 3,0 vezes a relação entre dívida líquida e Ebitda (ou lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização).
Mubadala demonstrou um compromisso em investir no crescimento do capital, o que provavelmente indica que o fundo soberano de Abu Dhabi poderia aumentar a sua participação de aproximadamente 60% hoje para aproximadamente 73%.
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“A necessidade de injeção de capital reforça que a Zamp provavelmente sofrerá no curto prazo em meio à integração da Starbucks, mas mantemos nosso tom positivo sobre a nova visão de longo prazo para a empresa como uma casa de marcas semelhantes à Alsea no México, que é negociado a 14,6 vezes o múltiplo P/E [preço sobre o lucro] esperado para 2024. Porém, preferimos esperar até termos mais visibilidade dos acionistas controladores sobre as metas de expansão inorgânica e maior certeza sobre nossas premissas de resultado para 2024-25”, avalia o BBI, mantendo recomendação neutra, com preço-alvo de R$ 3,50 .
A Goldman Sachs vê este aumento de capital como um passo para consolidar a estratégia contínua da Zamp de criar uma “casa de marcas” de empresas de fast food no Brasil. Com um cronograma de aquisições acelerado (ou seja, a aquisição anunciada de R$ 120 milhões da Starbucks Brasil; negociações em andamento sobre o Subway), a maior parte do capital de R$ 269 milhões a R$ 450 milhões a ser levantado estará disponível para financiar o crescimento inorgânico, à medida que continua a vejamos a principal bandeira do Burger King no Brasil perdendo força para o McDonald’s (o banco ainda reitera preferência relativa pela Arcos Dorados, operadora de Mc no Brasil, com rating de compra).
O Goldman tem recomendação de venda para ZAMP3, com preço alvo de R$ 4,10, potencial de alta de 4,9% em relação ao fechamento de sexta-feira. “Os principais riscos ascendentes para a nossa visão de investimento incluem: 1) novas mudanças na estrutura de propriedade; 2) precificação assertiva e execução comercial; 3) aceleração do crescimento e mobilização de capital e 4) condições macroeconômicas melhores que o esperado no Brasil.
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O Itaú BBA, por sua vez, reiterou recomendação equivalente à compra (superardesempenho acima da média do mercado) para ZAMP3, mas reduziu o preço-alvo das ações de R$ 7 para R$ 6.
“Estamos atualizando nossa tese de investimento na Zamp acompanhando os resultados do 1T24. Embora estejamos reduzindo significativamente nossas estimativas para 2024 e 2025 em termos de Ebitda, mantemos nossa recomendação”, reforça.
O BBA tem algumas dúvidas sobre a estratégia para a marca Starbucks recentemente adquirida e como será a atividade promocional sustentável na plataforma principal do BK. “Dito isto, o nosso exercício recente mostra que, ao preço atual de mercado, quando se leva em conta o investimento necessário para duplicar as atuais lojas corporativas da empresa, a avaliação parece barata”, destacam os analistas.
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