Nos últimos dias, alguns desdobramentos sobre a Petrobras (PETR3;PETR4) têm sido acompanhados de perto pelos investidores, trazendo indícios principalmente sobre investimentos de capital para a empresa, um dos pilares da tese nas ações.
Esta semana, a Reuters noticiou que a Petrobras e outras 11 petrolíferas manifestaram interesse em comprar uma participação de 40% na principal descoberta de petróleo offshore da Galp Energia na Namíbia, segundo fontes envolvidas no processo de venda. Estima-se que a descoberta de Mopane contenha cerca de 10 mil milhões de barris e a Galp lançou o processo em abril para vender metade da sua participação de 80%, bem como o direito de se tornar operadora. A Petrobras não quis comentar o processo de licitação, mas disse que estava avaliando oportunidades para expandir as reservas de petróleo na África.
Conforme destacado pelo Bradesco BBI, o possível interesse da Petrobras em participar mostra os esforços da empresa para aumentar suas reservas futuras, dado o atual ritmo de esgotamento de seus campos de petróleo, especialmente na bacia de Campos, bem como o seu pico de produção, que deverá acontecer em início de 2030.
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Além disso, numa reunião recente, a presidente, Magda Chambriard, comentou as descobertas na Namíbia. A Petrobras poderia utilizar o know-how da Namíbia na exploração da bacia de Pelotas (que estava ligada à Namíbia na Pangéia).
Na visão do BTG Pactual, embora qualquer investimento exploratório possa levar um tempo considerável para produzir resultados, ele acredita ser importante discutir esse assunto, uma vez que os empreendimentos anteriores da Petrobras em território estrangeiro não foram satisfatórios e geraram ceticismo no mercado.
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As reservas 1P da Petrobras são atualmente de 10,9 bilhões de barris de óleo equivalente (boe), o que implica um índice de vida útil das reservas (RLI) de 12 anos. “Mais importante ainda, no início da próxima década, espera-se que a empresa entre numa tendência de declínio da produção. Considerando os riscos e a natureza de longo prazo dos desenvolvimentos dos campos de petróleo e gás, é fundamental que a empresa invista em novas fronteiras, como a Margem Equatorial, a Bacia de Pelotas e outras possibilidades”, avalia o banco, reforçando ainda que Magda Chambriard também enfatizaram isso e, segundo alguns especialistas do setor, as estruturas geológicas da costa oeste da África são semelhantes às encontradas no Atlântico brasileiro.
O banco estima o ROA (Retorno sobre Ativos) médio da Petrobras nos últimos 5 anos em 9%, enquanto o segmento de Exploração & Produção (E&P) apresentou retorno de 16% no mesmo período, demonstrando não apenas a alta especialização da empresa, mas também o segmento mais importante na geração de valor.
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“Não há visibilidade sobre a estrutura de um potencial investimento da Petrobras nos ativos da Galp, e é provável que haja mais parceiros. No entanto, com base num cálculo simples e assumindo que a empresa detém apenas uma participação de 1 mil milhões de boe na Galp Mopane, a Petrobras poderia adicionar 12 mil milhões de dólares em valor com base no nosso múltiplo-alvo para o segmento de E&P da empresa. ”, aponta BTG.
A principal advertência é o impacto potencial na capacidade da empresa de pagar dividendos, uma vez que a vontade de investir para gerar valor a longo prazo parece limitada neste momento. “Embora gostemos de medidas que garantam a sustentabilidade do crescimento do segmento de E&P da Petrobras, lembramos que nossa visão otimista em relação à Petrobras continua intimamente ligada à nossa confiança nos resultados de curto prazo e à crença de que a assimetria de geração de caixa (FCFE) é positivo no horizonte 2024-26. Deixando de lado o ruído político, não vimos mudanças significativas em relação aos principais fundamentos da empresa desde que o novo governo assumiu, e os riscos parecem estar precificados”, avalia o BTG, que tem recomendação de compra para as ações, conforme bem como o BBI.
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Refinarias
Na noite de ontem (3), a Petrobras divulgou comunicado ao mercado sobre aditivo ao acordo (TCC) firmado com o órgão antitruste (Cade) relativo a desinvestimentos em refinarias, o que também influencia o plano de negócios da empresa.
Na visão dos analistas da XP, os documentos completos no Cade permitem uma leitura interessante. A alteração isenta a Petrobras de desinvestir nas refinarias que ainda não vendeu (REPAR, REFAP, RNEST, REGAP e Lubnor). Como já era amplamente esperado, a Petrobras não deverá prosseguir com novos desinvestimentos nesta área, avalia a equipe.
Por outro lado, mantém a obrigação de alienar os que já foram vendidos (RLAM, REMAN, SIX). “Em nossa opinião, isso pode indicar que a Petrobras não deve retomar o controle das refinarias já desinvestidas, devido ao novo obstáculo legal”, avalia.
A Petrobras adotou compromissos comportamentais na comercialização de derivativos, nos quais se compromete a precificar dentro da faixa entre o “Custo Alternativo do Cliente” (algo que a XP entende como algo próximo ao PPI, ou paridade de preço de importação) e o “Valor Marginal” (próximo de PPE, ou paridade de preços de exportação). A empresa também se compromete a disponibilizar acesso ao Cade por meio do “Data Room” para relatórios de preços. “Vemos a supervisão antitruste adicional como um indicador positivo para a governança da política de preços.
Quanto à venda de petróleo para refinarias terceirizadas, ela deve estar alinhada às práticas de mercado”, ressalta.
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O Bradesco BBI destaca ainda que, com a concordância da Petrobras em não ter preços discriminatórios do petróleo no mercado interno para players privados, o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) da Mataripe, antiga RLAM, hoje de propriedade da Mubadala Investment Empresa e vendida pela Petrobras, poderá aumentar.
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