Vários analistas revisaram suas opiniões para a Ultrapar (UGPA3) após o Investor Day, realizado na sexta-feira (6) da semana passada.
Em destaque, o Santander elevou a sua recomendação UGPA3 de neutra para superar (desempenho acima do mercado), com preço alvo de R$ 31 por ação, baseado nas mensagens positivas transmitidas pela administração durante o evento. Com isso, às 11h (horário de Brasília), os ativos da UGPA3 aumentaram 4,65% (R$ 24,09).
Os analistas do banco acreditam que (i) a estratégia de holding da Ultrapar está progredindo bem e deverá continuar gerando valor para os acionistas; (ii) a dinâmica dos lucros permanece forte, especialmente na distribuição de combustíveis, enquanto a redução de práticas ilegais por parte de outros intervenientes também poderá aumentar as margens e/ou a quota de mercado; e (iii) o mau desempenho do preço das ações nos últimos meses abriu uma oportunidade atraente, na opinião do banco, que vê agora as ações sendo negociadas com um desconto de cerca de 30% em relação à sua avaliação histórica de 10 anos.
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A estratégia da Ultrapar como holding está evoluindo bem, na opinião do banco, e deverá continuar impulsionando melhorias nos retornos.
“Desde a volta de Marcos Lutz [CEO]A Ultrapar passou por uma mudança significativa de estratégia, focando na descentralização da tomada de decisões por meio de uma estratégia semelhante a uma holding (ao invés de um conglomerado anteriormente). Acreditamos que isso deverá continuar gerando valor e melhorando retornos, além de trazer mais alinhamento entre executivos e acionistas”, avalia Santander.
Durante o Investor Day da Ultrapar, o Santander destaca que discutiu com a administração como as subsidiárias (i) passaram a ser administradas por um conselho de administração individual (com a administração da Ultrapar ainda mantendo a supervisão), e (ii) ganharam autonomia na estrutura de capital e alocação, o que acredita que deverá continuar a traduzir-se numa maior independência e responsabilidade para os CEO e CFOs das empresas subjacentes e deverá gerar valor adicional no futuro, na opinião do banco.
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Para o Santander, o forte impulso deverá continuar, com potencial de valorização adicional proveniente da redução de práticas ilegais na distribuição de combustíveis. Na distribuição de combustíveis, o banco espera que a Ipiranga continue se beneficiando do forte aumento nos lucros, impulsionado pelo ambiente competitivo saudável no setor, pela concorrência nas aquisições (Petrobras PETR4 versus combustíveis importados) e pelos menores estoques em toda a cadeia, o que ele acredita que poderia se traduziu em uma margem Ebitda (Ebitda = lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização/receita) de cerca de R$ 150/m³ no 3T24.
“Além disso, vemos positivamente os esforços em curso para combater práticas ilegais e distorções fiscais no setor, o que poderá gerar ganhos de margem e/ou participação de mercado por parte dos players que atuam dentro das regras e, eventualmente, uma reavaliação de participações no setor. Para Ultragaz e Ultracargo esperamos continuidade na estratégia, mas destacamos nossa expectativa de melhora trimestral nos resultados da Ultragaz. Para a Hidrovias do Brasil HBSA3, vemos a gestão trabalhando em conjunto com a administração anterior para mitigar as condições voláteis de navegabilidade, ao mesmo tempo que apoiamos oportunidades de crescimento de médio/longo prazo no Corredor Norte”, aponta o banco.
O UBS BB, por sua vez, reduziu o preço-alvo dos ativos de R$ 33 para R$ 32, mas manteve recomendação de compra.
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Destaques do Dia do Investidor
O Bradesco BBI tem recomendação neutra para UGPA3, embora com preço alvo de R$ 33, destacando os principais destaques:
Mudanças na governança. As subsidiárias da Ultrapar terão conselhos próprios, compostos pelo presidente da Ultrapar, Marcos Lutz, e pelo diretor financeiro, Rodrigo Pizzinatto, pelos presidentes das subsidiárias e por dois membros independentes do conselho da Ultrapar. Na visão da Ultrapar, isso acelerará o processo de tomada de decisão da empresa, pois as decisões serão mais refinadas quando apresentadas ao conselho da Ultrapar, além de melhorar a governança das subsidiárias.
O BBI acredita que as mudanças na governança corporativa devem ajudar a agilizar o processo de tomada de decisão da Ultrapar em nível de subsidiária e moldar as empresas para potenciais oportunidades de IPO. Além disso, fica claro que o cenário para distribuição de combustíveis foi provavelmente mais virtuoso no 3T24 do que no 1S24 após o equilíbrio entre oferta e demanda por diesel; como resultado, prevê-se que as empresas de distribuição de combustíveis captem fluxos maiores.
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Ipiranga. Os esforços da empresa para fortalecer as suas redes de concessionários deram frutos, como evidenciado pelo reconhecimento da marca e pela satisfação dos concessionários. Para o 3T24, a empresa observa um equilíbrio entre oferta e demanda de diesel, em contraste com os altos níveis de estoque observados em toda a indústria durante o 1S24. Por sua vez, a informalidade continua a ser o principal desafio do sector, com os intervenientes que não cumprem todas as regulamentações do sector ainda a ocupar 17% da quota de mercado. Por fim, no nível da empresa, as oportunidades de expansão de margens estão na redução de SG&A (despesas com vendas, gerais e administrativas) e na eficiência logística.
Hidrovias do Brasil. A Ultrapar terá participação de 40% na Hidrovias após seu aumento de capital. Para o presidente da Ultrapar, Marcos Lutz, a empresa não vê necessidade de aumentar sua participação acionária acima desse patamar neste momento e Lutz já faz parte do conselho da Hidrovias, assim como o CFO Rodrigo Pizzinatto e a diretora Jurídica Marina Guimarães Moreira Mascarenhas.
Ultracargo. O crescimento da produção de etanol de milho deve ser um forte impulsionador da armazenagem de granéis líquidos da empresa, já que o etanol de milho flui do Mato Grosso, onde a empresa tem base em Rondonópolis-MT, para o sudeste, onde a Ultracargo tem base em Paulínia- SP e Santos-SP; por sua vez, o diesel flui do Sudeste, onde as importações entram no Brasil, para o Centro-Oeste. A empresa também possui bases estratégicas em terminais portuários de Itaqui-MA e Vila do Conde-PA, que também deverão se beneficiar do crescimento das importações brasileiras de combustíveis. Com isso, a Ultracargo deverá aumentar sua capacidade estática em 15% até 2025 com expansões em suas bases em Santos-SP, Rondonópolis-MT, Palmeirante-TO e Itaqui-MA.
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Ultragaz. A distribuidora de GLP ainda captura sinergias da integração de bases com a Supergasbras e espera que sinergias anuais de R$ 50 milhões comecem a ser capturadas integralmente em 2025. A Ultragaz também avança em biometano e gás natural comprimido (GNV) e já possui 250 mil m3/d em capacidade de compressão de gás, 6 bases de compressão e outros 220 mil m3/d em contratos de biometano com mais de 10 contratos assinados.
Alocação de capital. A administração da Ultrapar não descarta novos movimentos estratégicos, como a aquisição de participação na Hidrovias. Porém, não há pressão do conselho para anunciar novos investimentos, mesmo considerando que a alavancagem da companhia permanece confortavelmente abaixo de 1,5x. Portanto, a Ultrapar poderá anunciar dividendos maiores se esta for vista como a melhor oportunidade de alocação de capital.
O BBI entende que as mudanças na governança corporativa devem ajudar a agilizar o processo de tomada de decisão da Ultrapar no nível das subsidiárias e moldar as empresas para potenciais oportunidades de IPO. Além disso, o cenário para distribuição de combustíveis foi provavelmente mais virtuoso no 3T24 do que no 1S24 após o equilíbrio entre oferta e demanda por diesel; como resultado, projeta que as empresas de distribuição de combustíveis captem maiores fluxos.
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