Muitos investidores têm dúvidas se vale a pena investir em ações da Itaúsa (ITSA4), da holding Itaú (ITUB4) ou diretamente no banco.
Normalmente, por se tratar de um veículo que investe no Itaú, as ações da empresa são precificadas com base na avaliação da instituição financeira, além de um “desconto” extra por ser uma holding.
Atualmente, o atual valor de mercado da Itaúsa, de R$ 115 bilhões, não só é inferior ao valor de mercado de seus ativos (R$ 148 bilhões), mas também inferior à sua participação no Itaú (R$ 137 bilhões) – o Itaú representa 93% do patrimônio líquido da holding valor (NAV).
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Ou seja, o atual desconto do valor de mercado da Itaúsa em relação ao valor de mercado dos seus ativos de 22,0% é ligeiramente superior à média dos últimos doze meses (21,2%) e igual à média dos últimos dez anos (22,0 %).
A equipe de research do UBS BB destaca ainda que o desconto da holding atualmente não leva em consideração a possibilidade de fim da ineficiência tributária, o que poderia ocorrer com a reforma tributária já em discussão no Congresso (muito provável) ou com o fim do JCP ( menos provável) – a ineficiência tributária explica 6% a 7% do desconto da holding.
Além disso, os analistas esperam que o forte fluxo de dividendos do Itaú seja um dos principais impulsionadores do preço das ações da Itaúsa no curto e médio prazo.
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O Itaú deve distribuir R$ 59,5 bilhões até o final de 2025 (cerca de R$ 40,8 bilhões por meio de dividendos e R$ 18,7 bilhões por meio de JCP). A Itausa detém 37% do Itaú, portanto a holding deverá receber R$ 22,0 bilhões até o final de 2025 – assumindo que a Itausa pagará todos os dividendos recebidos do Itaú aos seus acionistas (como ocorreu nos últimos anos).
Como a maior parte da distribuição de capital do Itaú deve ser feita através de dividendos (e não de juros sobre capital próprio – JCP), a ineficiência tributária da holding deverá diminuir. O rendimento de dividendos projetado para a Itausa em 2025 (11,3%) deve ser superior ao do Itaú (9,5%).
Pelas estimativas do banco, as ações da Itaúsa precisariam se valorizar 5,2% para manter o desconto em 22,0% após a distribuição de capital, assumindo que todos os ativos manteriam suas valorizações (ajustadas apenas pelos dividendos pagos pelo Itaú e pela Itausa).
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Nesse contexto, o UBS BB reitera recomendação de compra das ações da Itaúsa e preço-alvo de R$ 13,70, que é derivado do preço-alvo do Itaú de R$ 42, da Alpargatas (ALPA4) de R$ 10 e da concessionária rodoviária CCR (CCRO3 ) a R$ 16,50. Além disso, essas projeções foram incorporadas aos valores estimados para NTS, Dexco (DXCO3), Copagaz, Aegea e outros, bem como desconto de 15% para a holding.
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