A cautela e a prudência devem ser a marca das decisões de política monetária dos principais bancos centrais da América Latina nos próximos meses, quando se espera que as grandes economias globais iniciem ou mantenham os seus ciclos de reduções graduais nas taxas de juros.
Como os choques globais são apenas parte da história, é preciso observar as divergências no processo de desinflação e o momento de cada BC dentro do seu próprio ciclo de normalização, que são crescentes.
A análise é do economista Francisco Nobre, da área de Macro Pesquisa da XP, que reforça o fato de que as histórias de inflação na América Latina estão em momentos semelhantes, mas diferentes.
“Tal como nas economias desenvolvidas, todos os países latino-americanos assistiram a uma rápida desinflação dos produtos devido à melhoria das cadeias de abastecimento, à deflação exportada pela China e ao fraco comércio global. Mais recentemente, a inflação dos serviços diminuiu em muitas economias, apesar dos mercados de trabalho ainda apertados”, comentou no seu relatório.
No entanto, o momento de cada país nos seus processos de desinflação varia devido às diferentes posições cíclicas de cada economia e às diferentes políticas de estímulo aplicadas pelos governos.
Ele observa, por exemplo, que no Brasil indicadores recentes sugerem que a política monetária não é suficientemente restritiva, o que deverá levar a subidas das taxas de juro. No México, o início do ciclo de cortes da Reserva Federal certamente ajudará o Banxico a reduzir as taxas, enquanto os Bancos Centrais da Colômbia, Chile e Peru tendem a manter a sua flexibilização gradual.
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Um fator de grande relevância que deverá trazer influência para a região é que o Fed americano ganhou confiança para reduzir as taxas de juros. Como os dados recentes da inflação nos EUA têm sido benignos, aliviando as preocupações do início do ano de que a economia estava sobreaquecida.
“Os números do terceiro trimestre serão cruciais para determinar se a melhoria é sustentável”, explicou Nobre. Ele disse que ainda não vê sinais claros de recessão no país. “Os dados ainda são voláteis e, a menos que surjam sinais preocupantes de recessão, o Fed provavelmente optará por uma abordagem gradual ao seu ciclo de flexibilização monetária”, acrescentou.
A XP espera três cortes de 0,25 ponto percentual nos Estados Unidos até o final do ano.
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Em relação aos preços, a inflação abrandou em geral, incluindo no sector dos serviços – o sector mais sob pressão em todo o mundo. Além disso, o mercado de trabalho está mais equilibrado e os ganhos reais de emprego e o crescimento salarial moderaram-se consideravelmente. Este é um fator que tende a contribuir para aliviar a pressão sobre os preços dos serviços. Globalmente, os dados mostram que a economia está a arrefecer, respondendo à política monetária restritiva.
Nobre também citou os riscos geopolíticos, que têm limitado a queda dos preços das commodities, como um fator a ser considerado. “Apesar da crescente pressão das tensões geopolíticas no Médio Oriente, os preços do petróleo Brent caíram cerca de 10% desde o último relatório, principalmente devido às preocupações crescentes sobre uma recessão nos EUA, o consumidor mundial de petróleo”, lembrou.
Além disso, os dados fracos do sector industrial nos EUA e na China agravaram os receios de um menor consumo da matéria-prima. “Os preços mais baixos do petróleo poderão contribuir para reduzir as pressões globais sobre os preços no curto prazo. No entanto, os riscos geopolíticos persistentes deverão impedir que os preços do petróleo caiam significativamente”, previu.
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Brasil
Em sua análise, Nobre destacou que a inflação no Brasil foi benigna no primeiro semestre do ano, com o índice de serviços desacelerando notavelmente. Enquanto isso, o núcleo do IPCA apresenta tendência consistente de flexibilização, com a variação trimestral dessazonalizada e anualizada girando em torno de 3,0% a 3,5%, próximo à meta de 3% do BC.
Para o economista da XP, embora essas tendências sejam animadoras, os dados de julho e um segundo semestre mais desafiador são esperados devido à combinação de depreciação cambial, aumento das expectativas de inflação, mercados de trabalho apertados, crescimento econômico sólido e política fiscal expansionista.
Daí veio a revisão da projeção da XP para o IPCA, que deve encerrar o ano em 4,4%, ante 4,1% estimados anteriormente.
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Por conta disso, o economista disse acreditar que o Copom deve iniciar um ciclo moderado de ajuste monetário em setembro, com a taxa Selic chegando a 12,00% no final do ano.
Haveria então três aumentos neste ano, um inicial de 0,25 p.p., seguido de dois aumentos de 0,50 p.p., e depois um último de 0,25 p.p., em janeiro do próximo ano. Para Nobre, é provável que o Copom encontre espaço para cortes no final de 2025 ou início de 2026.
México
No México, as perspectivas de inflação a curto prazo melhoraram largamente, de acordo com o relatório, com o núcleo do IPC a abrandar para a sua média histórica e a situar-se em 3,2% nos últimos três meses. Contudo, a inflação dos serviços tem sido de cerca de 5%, o dobro da inflação dos bens, e os preços dos alimentos e da energia permanecem muito voláteis.
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O BC mexicano (Banxico) já cortou sua taxa referencial em 0,25 p.p., para 10,75%, em decisão apertada da diretoria e a XP espera cortes adicionais, se a inflação permitir. O desempenho da componente de serviços na última CPI foi preocupante, embora o conselho tenha optado pelo corte mesmo assim. É algo a ser monitorado juntamente com os riscos internos, incluindo a recente desvalorização cambial.
“O início do ciclo de cortes do Fed certamente ajudará o Banxico a reduzir as taxas. Se a Fed decidir acelerar a sua taxa de cortes para 0,50 pontos percentuais por reunião, o Banxico provavelmente seguirá essa decisão. Prevemos uma taxa de juros terminal de 8,0%.”
Colômbia
A Colômbia também registou grandes progressos no seu processo de desinflação, com o índice global a cair de um pico de 13,3% em Março de 2023 para 6,9% em Julho de 2024. E a inflação subjacente caiu de 10,5% para 5,8% no mesmo período.
No entanto, Nobre sublinhou que a diferença entre bens e serviços aumentou, com a média móvel de três meses ajustada sazonalmente e anualizada a situar-se em 0,7% e 7,2% em julho, respetivamente. “A queda da inflação permitiu ao BanRep continuar a ajustar o nível de restrições da política monetária, embora com cautela, uma vez que a inflação ainda está bem acima da meta de 3%. Esperamos que a inflação termine o ano em 5,4%.”
Chile
O Chile é, no entendimento do economista da XP, o país mais avançado em seu processo de desinflação na região, com a inflação geral e o núcleo da inflação atingindo mínimos de 3,2% e 2,6%, respectivamente. No entanto, observou que o governo chileno anunciou recentemente uma inversão na dinâmica dos preços devido aos aumentos regulamentares nas tarifas de electricidade que estavam congeladas há cerca de cinco anos.
“Esses aumentos começaram a se refletir nos dados de junho. O impacto global deverá ficar em torno de 1,5 ponto percentual na inflação nos próximos 12 meses, o que deverá manter a inflação acima da meta neste período”, previu.
Quanto ao efeito disso na política monetária, a XP acredita que o BCCh deverá continuar com seu plano de cortes graduais, mas menos frequentes. “Esperamos cortes nas taxas de 25 pontos base a cada duas reuniões, até atingirmos a taxa terminal de 4,50% em 2025.”
Peru
No Peru, o estudo destacou que o BCRP reduziu a sua taxa de juro em 0,25pp para 5,50% na sua reunião de Agosto, desafiando as expectativas de manutenção dos analistas pela terceira vez consecutiva.
“As autoridades sinalizaram que as próximas decisões dependeriam de dados. O BCRP prevê que a inflação anual se estabilize perto do meio do intervalo alvo de 1%-3% num futuro próximo, o que deverá permitir ajustamentos adicionais. A taxa de juro deverá cair para 5,0% até ao final do ano e para cerca de 4,0%-4,5% em meados de 2025.”
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