Mais um passo para a Minerva (BEEF3) adquirir ativos da Marfrig (MRFG3). A Superintendência-Geral do Cade recomendou nesta sexta-feira a aprovação pela autoridade antitruste da compra de ativos da Marfrig pela Minerva. As ações da empresa têm sessão positiva nesta segunda-feira (12), com MRFG3 subindo 2,72% (R$ 12,45) e BEEF3 subindo 1,73% (R$ 7,64) às 10h23 (horário de Brasília).
A Minerva não deu detalhes sobre os ativos industriais da Marfrig que está adquirindo no Brasil, mas a empresa afirmou que a recomendação da superintendência foi feita com incentivo à assinatura de um Acordo de Controle de Concentração (ACC).
Em comunicado à parte, a Marfrig informou que se comprometeu a vender ao Minerva, em 28 de agosto do ano passado, “certas unidades de abate de bovinos e ovinos na Argentina, no Brasil e no Chile”. Segundo a Marfrig, o parecer da Superintendência do Cade recomenda a inclusão no termo ACC “prevendo redução dos limites materiais e geográficos estabelecidos na cláusula de restrição à expansão prevista no contrato”. A empresa afirmou que a recomendação “não alterará os demais termos e condições previstos no contrato e na operação”.
Próximas etapas e riscos no radar
XP destaca que, com o acordo, o próximo passo é a homologação final do Tribunal do Cade, o que não está previsto para a próxima reunião (14 de agosto), mas que provavelmente ocorrerá nas seguintes sessões: 28 de agosto, 11 ou 25 de setembro .
Até a aprovação final, a Confederação Nacional da Agricultura (CNA), listada como terceiro interessado no acordo, ainda poderá recorrer, mas isso exigirá apenas análise do tribunal do CADE.
Após a provável aprovação, as duas empresas ainda precisam estabelecer os detalhes do processo de transferência, se ele estará totalmente operacional (gado adquirido e programado para abate, estoques de carcaças e cortes de carne etc.) ou se a Minerva precisará reiniciá-lo. . “Acreditamos que a primeira opção é a melhor e a mais provável de acontecer, embora não esteja claro como isso afetará o capital de giro da Minerva”, avaliam analistas da XP.
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A potencial necessidade de capital de giro adicional e dúvidas se as despesas gerais e de vendas já estavam garantidas para esta etapa transformacional são detalhes que podem trazer algum ruído aos resultados do terceiro e quarto trimestres, acrescenta a equipe de análise.
Na visão do Bradesco BBI, esse desenvolvimento é positivo para a Minerva, para quem tem recomendação neutra e preço-alvo de R$ 8, pois mitiga um dos principais entraves à sua tese. O Cade teve 240 dias para concluir toda a sua avaliação, podendo ser prorrogado por mais 90 dias, por se tratar de um caso complexo. “Nosso entendimento é que esse período teve início no final de dezembro de 2023, portanto o período regular implicaria uma decisão final no final de agosto de 2024, ou final de novembro de 2024 no caso do período prorrogado”, avaliam os analistas do banco.
A equipa de análise salienta que ainda há a questão de quanto tempo poderá demorar até o Tribunal emitir a sua decisão, mas pelo menos a probabilidade de isso acontecer mais cedo parece ter melhorado. As soluções também foram limitadas, impactando apenas o acordo de não concorrência, em vez de exigir qualquer tipo de alienação de ativos, por exemplo.
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“Embora acreditemos que este já era o caso base para esta parte do acordo (são esperadas restrições regulatórias mais severas para o Uruguai), foi positivo tê-lo confirmado”, avaliam os analistas.
O modelo do banco para a Minerva implica que o negócio só seria concluído até ao final do ano, pelo que existe agora potencialmente algum potencial de melhoria nas suas estimativas para 2024. Ainda assim, embora os processos de integração anteriores da Minerva lhe dêem o benefício da dúvida do ponto de vista operacional, os analistas do BBI continuam a não ter visibilidade sobre a verdadeira dimensão da contribuição dos lucros dos novos activos e onde os resultados irão estabilizar, especialmente considerando que a parcela do Uruguai é espera-se que demore mais para ser concluído.
Com a dívida representando algo próximo a 80% do VE (valor da empresa, valor de mercado de uma empresa somado à sua dívida líquida, descontado o valor em dinheiro) pós-acordo (pro-forma), o potencial de valorização (upside) poderia seria possivelmente o maior do setor, mas isso ainda exigiria maior visibilidade em relação à taxa de desalavancagem, avalia o BBI.
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Assim, a recomendação neutra do banco permanece, apesar de sua expectativa de que os resultados da Minerva devam acelerar durante o 2S24 devido ao real mais fraco (R$), sazonalidade favorável e ciclo de gado positivo no Brasil.
Já para a Marfrig, também com recomendação neutra e preço-alvo de R$ 15, há leitura positiva no sentido de que o novo acordo de não concorrência deve ser menos severo, embora analistas do BBI não acreditem que atualmente faça parte do estratégia da empresa. empresa volta a expandir atuação em ativos de abate de carne bovina no Brasil.
Em vez disso, espera que a Marfrig permaneça focada principalmente na desalavancagem após a aquisição da BRF, ao mesmo tempo que aumenta a utilização da capacidade nas suas unidades de desossa e processamento no Brasil. “A visibilidade da taxa de execução dos resultados dos seus ativos autônomos também fica mais clara agora que a Marfrig alterou suas divulgações. Ainda assim, acreditamos que as margens da carne bovina dos EUA devem continuar em dificuldades, traduzindo-se em múltiplos mais elevados até pelo menos 2026”, avalia.
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Para a Genial, as incertezas em torno da aquisição já estão refletidas no preço das ações da Minerva. Portanto, agora, a tendência é de um foco maior no desempenho operacional favorável projetado para o ano, o que poderá impulsionar novamente o estoque.
(com Reuters)
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