Por um lado, as projeções operacionais para o segundo trimestre de 2024 (2T24) foram consideradas positivas. Do outro, taxas de juros elevadas por mais tempo. Com diversas variáveis que podem afetar as construtoras na Bolsa, analistas avaliam quais devem prevalecer sobre o sentimento sobre as ações das empresas e convergem quase que unanimemente para um ponto: a preferência pela Cyrela (CYRE3), que vê seus ativos acumularem queda de 16% em 2024.
A XP destacou em relatório que tem perspectiva otimista para os lançamentos no 2S24 e 2025. Os analistas Ygor Altero e Ruan Argenton, que assinaram o documento, disseram que continuam observando uma forte correlação entre a “valorização” das construtoras desse segmento e taxas de juros de longo prazo, com revisões para cima na curva futura do DI pressionando o desempenho do setor. A precificação deste cenário de taxas “mais altas por mais tempo” deverá persistir durante o segundo semestre deste ano e até 2025 e, segundo Altero e Argenton, poderá aumentar ainda mais a pressão sobre os múltiplos do segmento, “embora vejamos potencial positivo devido para um melhor ambiente operacional.”
“Operacionalmente, vemos um ambiente mais favorável para nomes de renda média e alta, já que as previsões de vendas líquidas mais fortes do que o esperado no primeiro semestre de 2024 reduziram consistentemente os estoques em comparação com os níveis preocupantes do primeiro semestre de 2024. 2023 ”, afirmaram.
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“Em nossa visão, isso poderia resultar em um cenário um pouco mais otimista para os lançamentos no segundo semestre de 2024 e 2025, nos levando a aumentar nossas estimativas de cobertura em média 32% para 2024 e 31% para 2025.”
Nesse contexto, a corretora acredita que Cyrela (CYRE3), Moura Dubeux (MDNE3) e Lavvi (LAVV3) poderiam oferecer a combinação mais forte de crescimento e rentabilidade neste cenário de melhor demanda.
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A XP é preferida, no setor, pela Cyrela (com preço-alvo revisado de R$ 26 para R$ 30 para 2025) devido ao seu portfólio bem diversificado que navega bem em diferentes cenários macro, forte cronograma de projetos, sólida expansão de retorno sobre patrimônio líquido (ROE), bem como elevada liquidez e potencial para dividendos mais fortes.
Já para Moura Dubeux, o preço-alvo é de R$ 19 para 2025 (superior aos R$ 16,50 anteriores), com analistas vendo expansão robusta no curto prazo, forte domínio regional, bem como potencial atraente de pagamento de dividendos em 2025. Lavvi (com um (preço-alvo de R$ 13 para 2025, ante valor anterior de R$ 9,40), por sua vez, deverá entregar forte crescimento no lucro por ação e dividendos resilientes, apesar da baixa liquidez das ações.
A XP Investimentos disse ainda que continua vendo um cenário desafiador de rentabilidade para EzTec (EZTC3; com preço-alvo reduzido de R$ 22 para R$ 18 para 2025) e Trisul (TRIS3; preço-alvo reduzido de R$ 6,10 para R$ 6 para 2025), justificando a manutenção da recomendação neutra.
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BBA e Goldman também preferem Cyrela
O Itaú BBA também reitera sua preferência pela Cyrela no segmento de renda média e prevê um segundo semestre forte para o segmento como um todo. O BBA também reitera visão otimista sobre o segmento econômico, sendo a Direcional (DIRR3) sua principal escolha, após a construtora ter liderado os lançamentos no segmento no último trimestre. Olhando especificamente para as construtoras de renda média, o banco prevê um segundo semestre de 2024 forte, apesar da queda de 37% nos lançamentos no 2T24 em relação ao ano anterior e estável trimestralmente, provavelmente devido a problemas de aprovação durante o trimestre.
O Goldman Sachs avalia que as prévias operacionais do 2T24 mostraram fortes vendas em todo o seu universo de cobertura, com vendas em alguns casos atingindo os maiores níveis de todos os tempos e superando significativamente os lançamentos, reduzindo meses de estoque.
Entre as construtoras atendidas pelo Goldman Sachs, a Cyrela se destaca como a preferida em termos de avaliação (desconto de 15% sobre o valor contábil) em relação à rentabilidade (ROE aumentando +200 bps, ou pontos-base, em 2024, para recorde + 16,5%), uma vez que as taxas aparentemente tiveram um impacto maior do que a rentabilidade real na avaliação.
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“Ao contrário dos ciclos de aperto anteriores, desta vez a Cyrela viu as vendas aumentarem 60% desde 2021, à medida que a taxa hipotecária subiu cerca de 400 bps, para 11%, superando a inflação dos custos de construção de 20% (INCC) no mesmo período”, explica Goldman Sachs.
O Goldman Sachs acredita que o posicionamento da Cyrela nas faixas de renda alta (50% das vendas) e média (30% das vendas) foi um fator chave, pois esses segmentos tiveram uma dinâmica favorável de oferta e demanda na cidade de São Paulo, o que o banco espera ser impulsionado por taxas elevadas que limitam a concorrência. O preço-alvo de R$ 33 para a Cyrela implica retorno de 50%, o maior da cobertura do banco.
O Goldman Sachs destacou que recentemente reduziu sua recomendação de venda da Eztec, já que as expectativas consensuais de ROE aumentaram de 9% para 7% e as do banco estão em 4%.
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O banco também mantém rating neutro para a MRV (MRVE3), que viu o desconto sobre o valor contábil passar de 23% para 45%, já a expectativa de ROE passou de 11% para 6%.
O Goldman projeta receita de R$ 2,2 bilhões para a MRV no 2T24, ante R$ 2 bilhões anteriormente, além de margens brutas um pouco melhores, 27% ante 26,5%, para levar em conta o impacto de vendas superiores ao esperado. Pelos cálculos do banco, o lucro líquido deverá atingir R$ 98 milhões no trimestre, o primeiro lucro da MRV em 4 trimestres. Dado o relevante consumo de caixa observado no trimestre (R$ 380 milhões), o banco espera um consumo de caixa de R$ 376 milhões para o ano.
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