O Itaú BBA atualizou suas recomendações para empresas de ensino superior (um dos setores com pior desempenho no primeiro semestre de 2024) sob sua cobertura, devido às mudanças significativas no cenário regulatório para ensino a distância e cursos de medicina nos últimos meses, bem como absorver resultados do primeiro trimestre e previsões macroeconómicas actualizadas.
No ensino a distância, o Ministério da Educação (MEC) anunciou o aumento do número mínimo de atividades presenciais nos cursos digitais de Pedagogia e Licenciatura e, em seguida, pediu a suspensão do lançamento de novos cursos a distância (EAD) e a abertura de novos centros até março de 2025. Embora ainda faltem informações para determinar os impactos exatos dessas mudanças, o banco antecipa que elas provavelmente resultarão em menor rentabilidade da modalidade nos próximos anos.
Em relação aos cursos de medicina, o Supremo Tribunal Federal (STF) concluiu o julgamento sobre a autorização de novas vagas por meio de liminares, permitindo o andamento de pedidos em fase avançada. Porém, ainda não está claro o número total de vagas a serem aprovadas, bem como se essas vagas deverão ser incluídas no programa Mais Médicos III. Com isso, o BBA disse que seria necessário aguardar esclarecimentos para abordar os impactos no preço do segmento e no cenário competitivo.
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A Ânima (ANIM3) continua a ser a principal escolha do banco, com recomendação outperform (desempenho acima da média do mercado, equivalente a compra) e preço alvo de R$ 6, o que implica um potencial de valorização de 91%, devido à sua avaliação atrativa e exposição limitada a mudanças regulatórias de curto prazo no setor de ensino à distância.
Embora não seja esperado nenhum crescimento de volume para o segmento principal da Ânima em 2024, os analistas prevêem que o crescimento da receita líquida da vertical deve ser impulsionado principalmente por ajustes saudáveis de preços. “O portfólio de cursos de qualidade da Ânima deverá permitir à empresa demonstrar uma dinâmica positiva de preços e níveis reduzidos de descontos”, acrescentam.
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Na vertical digital, o BBA antecipa bons volumes de financiamento ao longo do ano, à medida que a empresa expande a sua oferta digital em novas regiões. Porém, em termos de ticket médio, esperamos ajustes menos benignos devido ao cenário competitivo do setor. O banco também antecipa que a Inspirali terá crescimento de volume devido ao amadurecimento das vagas médicas e aos reajustes de preços acima da inflação. No geral, projeta receita líquida de R$ 3,873 bilhões em 2024, um aumento de 4% em relação ao ano anterior.
Neste contexto, o banco espera que a Ânima continue a extrair ganhos de eficiência das iniciativas implementadas ao longo de 2023, como a otimização dos custos de aluguer e a revisão da estrutura docente. Os ganhos de eficiência podem ser parcialmente compensados por maiores investimentos em marketing.
Cogna (COGN3)
Itaú BBA manteve classificação superar (desempenho igual à média do mercado, equivalente a neutro) e redução do preço alvo de R$ 4 para R$ 3, embora reconhecendo a boa execução nos últimos trimestres e parabenizando os esforços da Cogna para melhorar a geração de caixa.
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Os analistas esperam que a Kroton demonstre forte crescimento de receita em 2024, impulsionado por um mix de alunos mais favorável, com destaque para Kroton Med e EAD. Além disso, eles esperam que a Vasta experimente um crescimento de receita impulsionado por um aumento no valor do contrato anual (ACV) e pela expansão da vertical B2G. A expectativa do Sabre é de crescimento na receita líquida principalmente em função da sazonalidade do programa PNLD. Em resumo, o banco projeta que a receita líquida da Cogna atingirá R$ 6,682 bilhões em 2024, refletindo um aumento de 13% em relação ao ano anterior.
Por fim, analistas comentam que a expansão da margem consolidada é impulsionada pela Kroton e Vasta. O aumento da alavancagem operacional deverá aumentar a rentabilidade da Kroton, enquanto a redução nos custos de impressão deverá impulsionar as margens da Vasta.
Cruzeiro do Sul (CSED3)
O BBA mantém classificação de compra, mas reduziu o preço-alvo de R$ 8 para R$ 7, implicando um potencial de valorização de 87% e correspondendo a um múltiplo Preço/Lucro de 4,1 vezes em 2025.
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No segmento presencial, analistas projetam que o Cruzeiro do Sul registrará números de matrículas estáveis em relação ao ano anterior em 2024, levando a um ligeiro aumento na base de alunos, além de um aumento no ticket médio, conseguido através da redução de descontos para os alunos dos cursos selecionados e a implementação de alguns reajustes de ingressos. Como resultado, espera-se que a receita cresça em um dígito alto ano após ano para esta vertical.
Em relação ao ensino a distância, o banco prevê crescimento na base de alunos devido à reestruturação dos polos recentemente inaugurados, juntamente com alguns reajustes de ingressos, principalmente para alunos veteranos, levando a um crescimento de receita de dois dígitos ano a ano para o segmento EAD. No geral, o banco projeta receita líquida consolidada de R$ 2,573 bilhões em 2024, representando um aumento de 12% ano a ano.
Em termos de rentabilidade, a diluição dos custos com pessoal deverá gerar uma margem maior. Isto, combinado com menores despesas administrativas e vendas decorrentes de iniciativas recentemente implementadas, deverá levar a uma melhoria na rentabilidade.
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Olhando para o futuro, o modelo de negócio diferenciado da empresa deverá permitir aumentos de preços que superem a concorrência, nomeadamente no segmento presencial. Por fim, o banco espera perspectivas positivas com a integração da FAPI, o que deverá aumentar significativamente a exposição da empresa a cursos de medicina em regiões estratégicas.
Ser (SEER3)
O Itaú BBA reconhece o portfólio de cursos de qualidade da Ser e a consistência da empresa na entrega de resultados nos últimos trimestres. No entanto, permanece cautelosa quanto à capacidade da empresa de proporcionar um crescimento de volume significativo num ambiente competitivo. Com isso, mantém recomendação neutra, porém reduzindo o preço-alvo de R$ 8,50 para R$ 6.
Em termos de rentabilidade, o banco prevê a diluição dos custos com pessoal e maiores despesas com marketing, levando a um EBITDA ajustado consolidado de R$ 539 milhões em 2024, resultando em uma margem de 31,9% (um aumento de 0,7 pp em relação ao ano anterior) . Por fim, os analistas projetam um lucro líquido ajustado de R$ 222 milhões.
YDUQS (YDUQ3)
O BBA reitera classificação de compra para Yduqs, mas reduz o preço-alvo de R$ 24 para R$ 20, o que representa um potencial de valorização de 92% e corresponde a um múltiplo P/L de 5,2 vezes em 2025.
Os analistas esperam que o segmento presencial experimente bons volumes de matrículas e retome o crescimento de sua base de alunos, enquanto o ensino a distância provavelmente terá volumes de matrículas mais fracos devido a uma forte base de comparação em 2023.
O banco projeta um Ebitda ajustado consolidado de R$ 1,861 bilhão em 2024, resultando em margem de 33,0% e lucro líquido ajustado de R$ 454 milhões em 2024.
As ações da Vitru, que recentemente saíram da Nasdaq e foram para a B3, tiveram um período de queda significativa nos últimos meses, possivelmente devido às preocupações dos investidores com possíveis mudanças no marco regulatório dos cursos a distância. Apesar deste risco descendente, o BBA ainda vê uma avaliação atractiva, especialmente quando comparada com níveis históricos.
Com isso, o banco decidiu manter a recomendação de compra, mas reduziu o preço-alvo de R$ 26 para R$ 20, implicando um aumento potencial de 57% e correspondendo a um múltiplo P/L de 5,3 vezes em 2025.
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